地球知识局

文字 | 豆腐乳

制图 | 板栗 校对 | 朝乾 编辑 | 板栗

开年没多久，华尔街之狼们突然吹起了A股的彩虹屁。

先是1月，高盛发布报告《中国市场寻思：启航(第二部分)：在中国股市中斩获超额收益》，称沪深指数到年底将上涨约%。

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%，惊不惊喜，意不意外？

可是2月份德意志银行发布的报告一看，你就会觉得高盛太保守了。

德意志银行发布的报告叫《China eats the world: China&#;s, not Al&#;s, Sputnik moment》，这标题就够刺激，翻译过来就是“中国吞噬世界：中国的，而不是AI的斯普特尼克时刻”。

看内容就更不得了，直接声称年是A股牛市起点，并将在中期超过之前的高点。

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作为在A股摸爬滚打多年的老韭菜，我捧着手机，也得确认自己没吃毒蘑菇。

仔细阅读好几遍，我看出来了，它们的预测也不是完全乐观的，对中国经济的悲观看法也还存在，这味儿才对了一点。

放缓，但是转型

高盛和德意志银行，不约而同地对中国经济增速的预期较为悲观。

高盛称年中国GDP增速将放缓至%。德意志银行则将中国与上世纪年代的日本对比，而当时日本的GDP平均增速仅为4%。

今年中国GDP增速目标可能还在5%左右，外国机构可能低估了中国经济增速。

不过经济增速放缓倒是实锤。

想当年8%左右的增速，就像火锅店里的毛肚，七上八下，热火朝天。现在5%的增速更像是文火慢炖的老火汤，得耐着性子等滋味。

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增速虽然慢了，但是大补，强身健骨。这几年中国经济转型，成果还是很突出的，外资机构也是看在眼里。

德意志银行研报标题里“中国的，而不是AI的斯普特尼克时刻”，指的是1月引发轰动的DeepSeek。

外界喜欢把DeepSeek的横空出世，形容为“AI的斯普特尼克时刻”，即苏联发射第一颗人造卫星对西方世界的震撼时刻。

▲图注：“AI拼多多”给业界的小小震撼

（图：wiki&izerti）

德意志银行却说，DeepSeek与其说是“AI的斯普特尼克时刻”，更像是 “中国的斯普特尼克时刻”，因为不止AI，中国在很多高新产业上都有独到之处。

它这彩虹屁吹得我都没眼看，说中国突然间主导了电信设备、核能、国防和高速铁路等复杂行业，还迅速崛起成为全球汽车出口的领导者。

这话细细一想，有道理啊，光说这汽车出口，去年中国汽车出口量万辆，再创新高的同时，有望蝉联全球汽车出口第一大国。

▲图注：中国汽车出海势头确实很猛

这背后是中国经济摒弃依赖债务扩张、传统地产和基建的模式，转而依赖消费、科技和新型生产力的高质量发展。

其结果就是经济结构的优化，过去五年中，房地产业占GDP比重从年的%下降到年的%；信息传输、软件和信息技术服务业则以年均%的增速扩张，占GDP比重从年的%增长到年的%。

▲图注：传统地产比重下降

信息传输、软件和信息技术服务业比重年年上涨

软件等新型高技术产业的高速增长，就是DeepSeek等大模型突破的产业基础。

DeepSeek-R1的发布，终于让包括外资机构在内的投资者，更深刻地了解中国高新产业的进步，他们不仅高度评价中国高科技产业，还引导投资中国资产，催生了春节后一波科技股行情。最近恒生科技指数ETF)应该不少人关注到了，在这波行情中也吸引了不少投资者的目光。

▲图注：甚至有美国分析师直言

美股科技“七姐妹”让位中国科技“十巨头”

（图：X）

但科技领域的投资也伴随着较高的风险，技术迭代迅速、市场竞争激烈、政策监管变化等因素，都可能导致投资失败，所以科技股股价波动较大，适合拿出一部分赔得起的资金博取高收益。

求稳，要看现金流

如果说高风险高收益的科技领域投资是锋利的矛，是无坚不摧但过刚易折的进攻策略，那么投资者还应该关注防守策略，为自己的投资配置坚固的盾。

与科技领域的高波动性形成互补的，是自由现金流充沛企业的价值重估。投资高自由现金流股票的策略，作为防守策略较为稳健。

自由现金流是指企业在支付了所有必要的经营费用和资本支出后，剩余的可用于分配给股东和债权人的现金，是衡量企业财务健康状况的关键指标之一。

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它可以说是企业的“卸妆水”，因为现金流财务操控的空间远小于净利润，能够卸掉财务手段的画皮，较为真实地反映出企业的经营质量。

自由现金流是企业生存发展的命脉，也是上市公司维持稳定现金分红能力的来源。自由现金流状况较好的企业，经营稳定，分红能力强。

像以美股为代表的成熟市场，高自由现金流公司往往能够以可持续的低投入经营模式，换取优秀的现金流支配能力，并最终大都将现金流转化为了高利润分配股东比例。

所以在美股，投资高自由现金流股票的策略早有不错的先例。

像年上市的COWZ（Pacer US Cash Flows ETF，又称现金奶牛ETF），近五年甚至跑赢了iSHARES MSCI美国质量因子ETF。

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国内也有类似的高自由现金流选股策略。

国证自由现金流指数，就是以自由现金流率为核心选股指标，剔除金融和房地产行业，选取近一年自由现金流、企业价值和近三年经营活动现金流均为正的证券编制的。

该指数入选企业经营稳定，现金流状况好，全收益指数自年以来累计上涨%，年化增长率高达%，跑赢A股主要全收益指数。

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致力于成为ETF领军者的华夏基金，拥有大而全的指数产品系列，跟踪指数和交易策略都有独到之处。这次华夏基金率先布局国内首批跟踪国证自由现金流指数的自由现金流ETF（），标志着其指数阵营的不断扩大，投资者指数投资工具进一步丰富。

而且随着经济增速放缓，结构优化，企业开始降低不必要的资本开支，更加注重资本的有效利用和盈利能力的提升，追求稳定的现金流支配和真实利润增长。A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，转向自由现金流增长溢价。

高自由现金流选股策略，可能是求稳的好选择。

分红，加大力度

有趣的是，文章开头提到的高盛报告，也推荐投资中国的新技术产业，但鉴于现金回报创新高而且国内利率下行，股东回报投资策略应会继续盛行。

华尔街之狼也注重攻守兼备，什么都吃能让人营养均衡。

外资向中国市场投来的目光，应当是和重大政策的出台有关系。

去年发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，即资本市场第三个“国九条”里就强调过分红：

“强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。”

▲图注：《关于加强监管防范风险推动资本市场

高质量发展的若干意见》节选

（图：gov.cn）

要求加大分红力度，意思也很明确。

过去经济高速增长，企业在股市里融资，跑马圈地扩大规模，推升股价上涨，分红压根就很少考虑，股东拿不到回头钱。

可现在不一样了，经济增速放缓，向高质量增长转型，不能靠粗放扩张、抢占市场那一套继续玩了，这么玩导致市场饱和、产能过剩、债务积累，股东还得不到好处。

上市公司的分红力度逐年加大，也在响应政策，截至年4月底，年年度（含当年季报、半年报、年报现金分红）累计分红金额达万亿元。

▲图注：A股分红刷新历史纪录

年年度分红很多是在年发放，加上年剩余时间段分红，年分红规模总计约万亿元，约4千家公司实施了现金分红，占比约%，均创下历史新高。

分红不断攀升，是个强烈的信号：以后市场上的好学生，就要做好市值管理，优化经营模式，把投入花在刀刃上，换取更充足的现金流和更稳健的经营，拿出真金白银回报股东，这样才能吸引更多耐心资本进入市场，进一步提升估值。

而自由现金流是上市公司维持稳定现金分红能力的来源，政策倒逼企业改善治理、提升经营效率，主动增加现金分红，自由现金流回报提升是长期趋势。

从海外更成熟的市场经验来看，“企业现金流改善→提高分红吸引投资者→市值增长融资更容易→进一步改善经营”的正向循环，是可以实现的。

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放在A股，市值增长这一步，要看耐心资本进来投资，拉高估值，呵护慢牛长牛。

像险资是被点名的要培育壮大的耐心资本，其权益投资风格较为稳健，通常以绝对收益作为导向，更倾向于选择具有稳定收益的股票进行投资，如高现金流类价值风格资产。有着更多分红可能的高自由现金流股票，就更有可能被耐心资本买入，从而实现估值提升。

高自由现金流选股策略，有望获得分红和估值提升的双重收益。散户想参与高自由现金流选股策略，投资自由现金流ETF（）是一种不错的选择。

外资机构的示好就像前女友的突然关心，让人既惊喜又警惕。但拨开糖衣炮弹，我们看到的是中国经济转型的坚实脚印。

所以下次看到外资研报时，不妨保持&#;七分清醒三分醉&#;。在资本市场这片奇幻森林里，既要学会听夜莺歌唱，也要提防狐狸的甜言蜜语。高自由现金流策略，在这个充满不确定性的世界，能行稳致远，也是种了不起的本事。

中国汽车出口，四板块全线增长 https://mp.weixin.qq.com/s/4-cdY_39tOP97fQ1HGhV3g

万亿元！A股分红刷新历史纪录 https://mp.weixin.qq.com/s/NJ9qR7tpbC1wudL2Kprv1w

国务院发布资本市场新“国九条”--经济·科技--人民网 http://finance.people.com.cn/n1///c1004-.html

中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》_中国证券监督管理委员会 http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7508981/content.shtml

中国市场寻思：启航(第二部分)：在中国股市中斩获超额收益__新浪财经_新浪网 https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid//index.phtml

完整版！德银《china eats the world》英文研报！《中国的，而不是AI的，斯普特尼克时刻》|AI_新浪财经_新浪网 https://finance.sina.com.cn/roll//doc-ineiqkks1306371.shtml

年汽车出口万台增%、进口万台降% https://mp.weixin.qq.com/s/DWn1aCgjCGdbq94aqhkgMA

*本文不构成投资建议

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封面：shutterstock

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